海螺水泥:业绩符合预期,销量大幅增长,区域旺季效益延续

   1-3季度业绩下滑57%,基本符合预期。2012年1-3季度公司实现营业收入322亿元,同比下降7.8%,实现归属母公司净利润39亿元,同比下降57%,折合EPS0.74元,基本符合我们业绩前瞻中预期的0.76元。其中,3季度公司实现营业收入117亿元,同比下降7.6%,环比下降0.1%,实现归属母公司净利润10亿元,同比下降67%,环比下降39%,折合EPS0.19元。3季度公司主营业务毛利率为23%,同比回落17%,环比回落4%。

      销量同比大幅增长,新增产能消化充分,吨盈利回落致业绩下滑。3季度,公司水泥熟料综合销量预计为5343万吨,同比增加1368万吨,增长34%,明显高于华东市场10%左右的需求增速。公司上半年投放的6条生产线,合计新增熟料产能1540万吨,得到较好的消化。2012上半年江浙沪皖四省共新增熟料产能1767万吨,区域产能压力明显加大,加上3季度淡季需求平淡,区域价格继续回落。3季度,华东地区P.O42.5水泥平均价格为300元/吨,同比回落144元/吨,环比回落40元/吨,其中安徽、江苏沿江熟料出厂最低价达190元/吨,按此价格60%企业处于亏损状态。预计公司3季度水泥吨毛利为50元,同比下降77元。

      短期盈利见底,旺季区域价格持续上涨,长期加快整合兼并步伐。自9月以来,随着旺季来临,需求逐步好转,区域盈利见底,在企业协同和盈利压力双重作用下,华东地区水泥价格持续上涨。目前江浙沪皖P.O42.5价格达300-360元/吨,较9月初平均上涨约40-50元/吨,安徽以及沿江熟料到位价达280-300元/吨。华东地区磨机开工率达61.3%,熟料库存比为61.7%,库存压力降低,旺季效应有望延续,区域价格仍具备上涨动力。从长期看,在产能总体过剩,市场需求偏弱的情况下,龙头企业将继续践行去产能化。今年以来,公司也加快了整合步伐,收购四川南威水泥有限公司、广西凌云水泥、哈密建材公司等5个项目,并参加青松建化定向增发等等。

      维持买入评级。由于9月以来,华东区域价格持续上涨,企业协同加强,旺季效益有望延续。我们维持公司12-14EPS1.2/1.56/1.8元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。