水泥行业进入淡季 短期催化剂不足

　　业绩区域分化明显，东部企业盈利较好。上半年东部和甘青地区水泥价格旺季涨幅较大，但华北、东北和华南地区水泥价格同比下跌。因煤炭价格同比跌幅较大，企业成本压力均有所下降。预计海螺水泥、华新水泥、祁连山和华润水泥上半年业绩符合预期，而冀东水泥和中国建材可能低于预期。

　　中报业绩低于预期的公司：冀东水泥(上半年亏损0.05,一季度亏损较多，上半年华北和陕西水泥价格同比出现下降，区域水泥需求不佳，企业竞争有所加剧);中国建材(-23%，东北、湖南等地水泥价格同比下降幅度较大，财务费用压力较大)。

　　中报业绩符合预期的公司：海螺水泥( 4%,旺季华东水泥价格上涨50-80元，预计二季度吨毛利同比提高10元左右，下游需求稳定)；华新水泥( 153%，二季度公司所在区域水泥价格同比下跌，但成本下跌幅度更大，预计吨毛利同比提高10-15元，业绩弹性较大)；祁连山( 320%，甘肃地区旺季水泥价格上涨80-90元，下游需求旺盛，业绩弹性较大)；华润水泥( 41%,上半年华南两广地区水泥价格累计跌幅50-85元，但区域水泥需求较为旺盛，预计公司销量有望同比增长30%)。

　　6-8月水泥价格季节性下跌。5月底以来，受雨水和气温等淡季因素影响，华东、华中和西南等地水泥价格出现不同程度下跌，跌幅小于去年同期。预计7-8月水泥价格总体以平稳为主，中部和甘青地区价格可能有小幅回落，出现大幅下跌的可能性不大。

　　9月初旺季价格上涨幅度或受制经济增长放缓。因国内经济增长势头继续放缓以及下半年流动性仍然偏紧，我们担心9月初旺季水泥需求可能难以出现强劲的反弹，从而导致水泥价格的涨幅以及公司下半年盈利表现不及我们年初的预期。

　　短期仍缺乏催化剂，中期关注政策淘汰和行业重组。受宏观经济和流动性等不确定因素影响，加之水泥行业进入淡季，水泥股短期仍缺乏足够催化剂。但今年水泥整体需求平稳，供求关系好于去年，重点关注9月初旺季来临水泥需求恢复情况和未来环保、淘汰政策及行业重组进程。