三“拳”稳增长　投资效率是关键

在市场预期下，国务院祭出了稳增长的组合拳，小微企业优惠政策、棚户区改造、铁路改革，其中，投资依然是主打。

４月８日，在北京钓鱼台国宾馆举行的第四届中美经济学家颐和园对话上，世界银行中国及蒙古局前局长杜大伟表示，中国的全要素生产率在下降，投资占ＧＤＰ的比例在提高，投资的效率在下降。

对此，多位学者在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，投资效率的高低势必会对稳增长产生影响。

投资效率关系ＧＤＰ

４月２日，国务院召开常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。

为保证全年经济社会发展主要预期目标的顺利实现，业内预计，从４月开始，一系列稳增长、扩内需措施有望密集出台。这些措施包括保障性安居工程、农业、重大水利、中西部铁路、节能环保、社会事业、城市雾霾治理、地下管网改造、给排水设施建设、城市地铁、轨道交通等。

在稳增长的背景下，投资的效率也将影响ＧＤＰ。有数据显示，金融危机以来，我国投资产出弹性逐年下降，已由２００２年的４．１降至２００８年和２０１２年的３．２及１．８，单位投资所带来的单位ＧＤＰ增量下滑，资金周转大幅度放缓增加了融资需求，但现金流创造能力大幅度下降。

另一方面，我国债务弹性系数（总债务增量与ＧＤＰ增量之比）自２００９年之后明显抬升。２０１２年债务弹性系数是３．２，这意味着每增加１个单位的ＧＤＰ需要３．２个单位的债务扩张。

此前，世界银行报告也提到中国的投资效率在降低，“从资本占产出的比率可以看到生产率是不断地下降，这意味着我们如果想要得到和以前一样的产出，我们的资本需要得会更多。”

不过，北京大学国家发展研究院院长姚洋认为，中国投资主要的去向是基础设施，但是基础设施的回报周期非常长。现在投资和产出的比例上升，能不能就此判定中国经济的效率在下降？“我觉得需要慎重考虑，比如修一条地铁，会大大改善百姓生活的质量，但并不能算出来它到底有多少贡献。”

资金成本影响稳增长

近几年，中国的经济结构已发生深刻改变，这也成为稳增长不得不考虑的因素。

发改委宏观经济研究院常务副院长王一鸣表示，近几年，中国经济由高速发展转变为中高速，“在这个过程中，增长的动力结构发生明显的变化，从需求侧来看，投资和出口的贡献在下降，从趋势面看消费的贡献在上升，而且估计今后几年还会是这个趋势。从供给侧来看，制造业产能明显过剩，资源在向服务业流动。”

央视财经评论员钮文新在接受《每日经济新闻》记者采访时说，无论人力成本还是其他要素成本上升，都是因为资金成本太高将整个社会的成本拉升，“资本占产出比下降、投资效率低都只是表象，投资效率低根本原因在于投资成本太高。”

在资金成本升高的情况下，不少企业家投资实体的积极性下降。摩根士丹利研究部执行董事徐然在论坛上提到，在经济放缓过程中，高利率的情况对于企业以及个人消费，投资货币信贷的流通速度放缓是比较重要的因素。

钮文新认为，现在整个社会投资对经济增长的边际效益逐渐减弱，这不是政府投资的问题，而“如果不把社会成本压下去，无论是民资还是政府主导投资，经济增长的边际效益会越来越低，这种方式也很难起到稳增长的作用。”