国企改革顶层设计公布时机逼近 地方部署三方向

   国企改革的全面铺开只欠东风。

      其所需要的“东风”就是中央层面的国企改革顶层方案，而这一方案公布的日期已经逼近，2月26日，央视报道称，来自国资委的消息，国资国企改革方案已经上报中央，有望在两会后出台，最终有望以“1+N”的形式出台，即“1个指导意见+多个配套方案”。

      尽管国企改革的顶层设计方案还未出台，但地方国企改革已经先行先试，目前超过25个省区市出台了本地的改革方案，逐步形成了国企改革大潮中的本地特色。

     “每个省都会根据本省的特点进行国企改革，总会选择最适合自己的方式。”山东省一位政府战略规划人士告诉21世纪经济报道记者。

      近日，山东省国资委换将，兖矿集团董事长、董事、党委书记张新文出任山东省国资委主任、党委书记。据上述战略规划人士透露，张新文上任国资委主任后便进行了繁忙的国企调研，在加快国企改革方面被寄予厚望。

      嗅觉敏感的各大投资机构也纷纷追捧国企改革，他们从投资角度对其也有独到见解。知名私募神农投资副总经理陈跃龙认为，科学的国企改革方式也是因地制宜，根据当地的特点、资源制定相应的改革方案。

      在专业机构投资者看来，国企改革浪潮中蕴藏着丰富的投资机会，资本路径大体可以归纳为三类，而并购重组带来的投资价值尤为巨大。

      国企改革的地方特色

      在春节前陆续结束的各省市两会上，国企改革是政府工作报告的高频词汇，各地总结2014年的改革成果，展望2015年的改革蓝图，混合所有制改革、兼并重组、员工持股、国有资本投资公司等成为关键词。

      21世纪经济报道记者翻阅各省政府工作报告发现，各省市对国企改革的着力点各不相同，但均契合本地特色。

      作为地方国资重镇、上市平台众多的上海、广东，国资资产证券化的力度和进度均在领先行列，国资上市平台动作频频。十二五期间，上海、广东提出国资资产证券化率的目标分别为40%、60%。

      为了实现“十二五”目标，2015年，上海提出“深化国资国企改革，加快开放性市场化重组，稳步发展混合所有制经济”；广东提出“加快国有资产优化重组，推动国有资产资本化、证券化。探索以改制上市、引入战略投资者、经营者和员工持股等多种方式，发展混合所有制经济”。

      早在2013年12月17日，上海便公布“国资国企改革20条”，打响地方国企改革的第一枪。次日，上海市国资委旗下的两大企业集团——东浩集团与兰生集团实施联合重组；随后锦江股份引入弘毅资本、绿地集团借壳金丰投资、现代设计集团借壳棱光实业等国企改革项目集中成行，标志着上海国资国企战略重组、探索混合所有制经济掀起新一轮高潮。

      作为改革前沿阵地的广东，国企改革方面也成为“领头羊”。2014年3月，广新控股集团与广州天生印刷器材、广州天煌柏贸易公司签署旗下资产转让合同，打响了广东国企混合所有制改革的第一枪；随后，宏大爆破探索员工持股、越秀金控整体注入广州友谊、广州浪奇通过定增引入两家战略投资者、白云山通过非公开发行引入马云旗下基金公司等。

      广东一位国企的高管告诉21世纪经济报道记者，“广东的国企改革契合着当地的战略部署，比如越秀金控注入广州友谊就是广州市政府为了打造区域金融龙头的战略需要。”

      作为能源大省的山东、河南、吉林、河北等2015年也提出了组建省属国有资本投资运营公司、同类整合的目标。其中，2015年地方两会上，吉林提出“组建国有资本投资运营公司，推动交通、粮食、酒精、林业等企业兼并重组”；江西提出“抓好江铜、新钢、省盐业集团等改革试点，加快江钨集团、江中集团等战略重组，完成省能源集团、建材集团公司制改革”。

      在同类整合方面，山东多年前就组建了山东钢铁集团、山东能源集团、山东重工集团；河南在同类资源整合的道路上也越走越远，早在2007年，永煤集团与义煤集团、河南省煤气集团就开始着手组建河南煤业化工集团，近日河南省国资委拟对省属机械制造业板块的国有资产进行调整组合，组建省属机械装备投资集团有限公司，并将郑煤机(7.74, -0.06, -0.77%)(601717.SH)的国有股权纳入其中。

     “据我了解，下一步山东国企改革的主要方向是在不减少控制力的前提下，对现有国企进行调整，主要有两个方式。一是吸收社会资本进来，这种方式比较易于推广；二是实施同类资源重组。”上述战略规划人士透露，但是目前对社会资本怎么进入还没有具体方案出台，比较可行的办法是推出一些试点企业，然后进行推广。

      上述战略规划人士指出，山东是能源大省，国企数量众多，在重组方面应该契合山东产业结构调整的大方向，同时要结合企业自身的情况，实行“一个企业、一个思路、一个办法”，因地制宜、因企制宜进行。

      另外，不少省市也提出了通过国企改革加快现代企业制度、完善公司法人治理结构、健全国企管理人员考核和激励约束机制，从集团内部进行结构调整。比如北京、重庆、上海、海南等。

      三大改革路径

      在不断涌出的国企改革路径中，最受资本市场关注的便是各省区市的改革路径。

      长江养老权益投资负责人梁福涛认为，国企改革最终方向是经营管理文化提升和公司经营业绩提升。具体改革的路径很多，其中与资本市场有关的主要包括机制优化、产权清晰、资产定价市场化、估值市场化。

     “按投资价值从小到大排序，首先是机制优化，包括股权激励、员工持股、项目合伙、引入社会资本等；其次是存量资产重组或调整带来公司估值提升；最大的机会还是在前两者基础上，公司通过业务并购重组，带来极具成长空间的业务持续发展。”梁福涛认为。

      按照投资价值从小到大排序，第一大资本路径是机制优化，包括股权激励、员工持股、项目合伙、引入社会资本等，其以易操作、易推广而被各省市列为优先项。如宏大爆破、物产中大等实行了员工持股，省广股份外文名称则由“GDAD”改为“GIMC”，鼓励员工内部创业，让员工转变为事业合伙人，同时与多家外界平台公司合伙整合细分领域资源；锦江股份(600754.SH)引入弘毅投资、白云山引入马云旗下基金公司等。

      第二大资本路径是是存量资产重组或调整，代表地区是上海，这一资本路径因为操作难度较高、操作时间较长而相对较少。比较典型的是百视通换股吸收合并东方明珠，标志着大小文广合并落地。

      第三大资本路径是通过业务并购重组，这条路径蕴藏着更为巨大的投资价值和赚钱效应，最容易发生在国资资产证券化的浪潮中。平安证券认为，国企改革推进中，国有资产的资产证券化加速浪潮最值得关注。“从各省市的国企改革目标来看，提高国资资产证券化比例要求明确，考核机制也更为量化，可操作性强。”平安证券指出，国资资产证券化是推进实现混合所有制的最佳形式，通过上市实现资产证券化，可以快速引入非国有资本，推进股权的混合所有制。

      多数省市国资委在“十二五”规划中已经明确提出国有资产证券化的目标比例。其中，北京、甘肃、湖北提出到2020年国资资产证券化率提高到50%及其以上；广东提出2015年末资产证券化率突破60%、湖南提出2020年国资资产证券化率达到80%。

      2014年至今的国资资产证券化的路径基本也可以归纳为三类，代表地区是广东、上海、安徽等。一类是通过非公开发行、并购重组等方式向上市公司注入资产，如中原出版集团将盈利资产注入大地传媒、越秀金控整体注入广州友谊等；第二类是整体上市，比如江淮集团通过重大资产重组实现整体上市；最后一类是借壳上市，如绿地集团借壳金丰投资、现代设计集团借壳棱光实业等。

      从投资价值看，国资资产证券化的赚钱效应相当吸引。2014年3月18日，停牌近9个月的金丰投资披露注入绿地集团100%股权的预案，预估值高达655亿元。随后二级市场连拉7个涨停板，股价在2015年1月27日达到7年多的新高18.55元/股，较停牌前涨幅达251%。

      去年12月8日，广州友谊公布定增百亿豪购越秀金控，这也是广州市委、市政府着力打造区域金融龙头的需要，为地方金控平台上市和国企改革树了一个典型模式。二级市场上，广州友谊也迎来9连板，股价从停牌前8月29日的9.33元/股暴涨至22元/股，涨幅达144%。而去年三季末，潜伏在广州友谊的华泰柏瑞成长、国信证券、新华行业周期等机构均收益颇丰。