顺势而为，蓄势而发—"两材合并"深度研究

摘要:

我们认为建材行业做为国务院重点关注的行业，两大巨头“中建材集团”及“中材集团”合并，是传统行业大企业间合并重组是行业发展到成熟阶段的必然结果，有望充分整合资产、优化资源配置并提升效率，实现国务院对于国企“做大、做强、做优”的主导思想，整合值得期待。

　　 8月22日公告，收到国资委通知，同意中建材集团与中材集团重组事项。中国建筑材料集团有限公司更名为中国建材集团有限公司，中国中材集团有限公司无偿划转进入中国建材集团有限公司。

　　

　　2013年国务院下发《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》提出对八大产能过剩行业的大企业进行合并整改，2016年7月14日国企改革试点全面铺开，体现国务院对于央企改革的决心。在国务院的主导下，央企改革加速进行，消化过剩产能的国有企业间内合并重组行动正有力落实。

　　

　　我们认为建材行业做为国务院重点关注的行业，两大巨头“中建材集团”及“中材集团”合并，是传统行业大企业间合并重组是行业发展到成熟阶段的必然结果，有望充分整合资产、优化资源配置并提升效率，实现国务院对于国企“做大、做强、做优”的主导思想，整合值得期待。

　　

　　     我们判断，“两材合并”：

　　

　　 具备央企间整合提升效率的空间：中国建材集团与中材集团产业链布局具备高度相似性，整合重叠业务将优化资源配置，避免恶性竞争，并形成优势互补，提高综合竞争力；

　　

　　 中建材集团系上市公司资产注入想象空间更大：对比两大建材系央企，旗下的上市公司平台数目相当，从资产证券化率上看，中材集团相对较为充分，大部分资产已经上市，而中国建材集团仍有大量可注入上市公司资产结合两大央企集团各产业的布局和中长期发展规划，我们认为，“中建材系”北新建材、中国巨石有望率先“破局”，而“中材系”中材科技、天山股份、祁连山、 宁夏建材等有望以点带面推进改革，我们看好两大央企集团内上市公司的市值提升空间。继续推荐“中建材系”：北新建材、中国巨石；“中材系”改革受益标的：具备整合承诺到期的水泥板块三家：天山股份、宁夏建材、祁连山、玻璃纤维等复合材料整合平台型公司中材科技、以及受益于地下管廊建设的国统股份、受益于“一带一路”的中材国际、中材节能。

　　

　　 

　　

　　     中建材集团：我国最大的建材企业集团

　　

　　 

　　

　　中国建筑材料集团1984年经国务院批准成立，2002年进行重大业务重组，实施母子公司管理体制，2003年成为国务院国资委直接监督管理的中央企业。截至2015年集团资产总额4326.48亿元，营业收入1992.50亿元，利润总额达38.36亿元，是我国最大的综合型建材产业集团。

　　

　　中建材是全球最大的水泥生产商、商品混凝土生产商和石膏板生产商；世界领先的玻璃纤维生产商和玻璃和水泥生产线设计、工程总承包服务供应商；以及全国最大的碳纤维生产商和领先的风机叶片生产商。集团共有水泥、玻璃、轻质建材、新型房屋、玻璃纤维、碳纤维、光伏部件、风机叶片、耐火材料等业务板块，从而构建起实力雄厚的水泥、玻璃、轻质建材、新型房屋、玻璃纤维、复合材料、耐火材料等产业平台公司；并形成包括产业制造、科技研发、成套装备、物流贸易和认证服务在内的五大业务活动。

　　

　　中国建材集团共有水泥、玻璃、轻质建材、新型房屋、玻璃纤维、碳纤维、光伏部件、风机叶片、耐火材料等业务板块，从而构建起实力雄厚的水泥、玻璃、轻质建材、新型房屋、玻璃纤维、复合材料、耐火材料等产业平台公司；并形成包括产业制造、科技研发、成套装备、物流贸易和认证服务在内的五大业务活动。

　　

　　     中材集团：国内非金属材料业科研型国际产业集团

　　

　　中国中材集团成立于1983年，2003年成为国务院国资委直接监督管理的中央企业。截至2014年集团资产总额超1160亿元，营业收入776亿元、利润总额达18亿元。集团是我国唯一在非金属材料业拥有系列核心技术和完整创新体系的，集科研、设计、制造、工程建设、国际贸易于一体的科技型、产业型、国际型企业集团，是国内第二大建材企业。

　　

　　 

　　

　　中材集团具备“三大主导产业”——非金属材料制造业、非金属材料技术装备与工程业、非金属矿业；主营业务包括水泥技术装备及工程服务、水泥制造、高新材料、玻璃纤维制造和地质勘查业务。同时拥有“六大系列核心技术”——玻璃纤维技术、复合材料技术、人工晶体技术、工业陶瓷技术、新型干法水泥生产工艺及装备技术、非金属矿深加工工艺与装备技术，代表着中国在各领域的最高技术水平，部分技术处于世界领先地位。

　　

　　 

　　

　　     产能过剩行业内部企业合并重组是大势所趋

　　

　　我们认为纵观全球市场，从国际建材巨头Lafarge和Holcim合并到国内武钢集团和宝钢集团战略重组及南北车合并，都反映了行业龙头间合并重组是行业发展到成熟阶段的大势所趋。

　　

　　我们认为行业龙头的合并重组不仅能够实现强强联合，扩大经营领域，形成协同效应，提高综合竞争实力；还能避免恶性竞争，优化资源配置，避免资源浪费；此外，得益于经营规模的扩大，能够发挥规模经济效应，实现降本增效。尤其对于国内产能过剩行业，企业间合并重组可以优化行业竞争结构，消化过剩产能。

　　

　　法国水泥巨头Lafarge与其瑞士超级竞争对手Holcim是全球首屈一指的大型建材企业（水泥均为主业），欧委会2014年12月中旬批准Lafarge与Holcim的合并申请（附反垄断条件）。2015年7月10日两家企业完成合并，一举诞生世界最大的建材生产商LafargeHolcim，改变了国际建材行业的竞争格局。2015年7月14日新公司股票于巴黎和苏黎世挂牌交易。

　　

　　我们认为海外建材巨头的发展及整合路径，证明了在行业发展成熟后龙头整合是大势所趋。

　　

　　     水泥板块或将首发，牵动“两材”全面重组

　　

　　我们认为中国建材和中材集团的主营业务均为水泥，从生产布局来看，两大集团合并，将形成产能超过5亿吨的新巨头，产能布局将更加互补与完整。

　　

　　同时，由于两家企业的经营范围存在一定重叠，参考金隅股份与冀东水泥合并后协同提价，我们认为“两材”重组合并后能够一定程度缓解全国竞争问题，提升资源配置效率。

　　

　　此外，中材集团曾于2010年向子公司天山股份、宁夏建材和祁连山承诺: 为消除公司水泥业务潜在的同业竞争，将用5年时间，逐步实现对水泥业务的梳理，并将集团内部水泥业务整合为一个发展平台，从而彻底解决水泥业务的同业竞争。2015年9月1日，中材集团向上述子公司发函称，拟延期1年履行前述解决同业竞争的承诺。该项延期承诺将于今年9月到期，“两材合并”水泥板块合并与中材集团内部的水泥业务整合思路不谋而合，我们认为水泥业务整合可能迎来加速推进。